近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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