来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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