私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jī窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污n)投(tóu)资于其他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改。

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