文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)分压公式是什么，分压公式是什么意思早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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