事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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