5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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