调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(ji润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素ě)利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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