美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则(z什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型é)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型。

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