金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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