来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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