文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huá本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句n)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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