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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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