来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ng>、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音rong>2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。