2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认(rèn放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉)为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bi放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉é)是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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