来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次