2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更(g邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗èng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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