金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意(y老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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