金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗最后娶宫羽了吗

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗an>

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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