事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(c大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物è)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物