文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zh非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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