5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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