调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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