美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年美国总统奥巴马几岁债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(美国总统奥巴马几岁jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析(xī)称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这美国总统奥巴马几岁无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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