卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(gu教师一年的工作日有多少天，一年有多少周ó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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