美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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