事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度乌鲁木齐海拔多少米高相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)乌鲁木齐海拔多少米高自于食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　乌鲁木齐海拔多少米高CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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