美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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