2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规(guī)模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润增速可观(guān)。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态，年内(nèi)累计实(shí)现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出(chū)受(s感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解hòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企业(yè)容(róng)易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏(fú)设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高(gāo)位走出下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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