来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水世界上哪个国家女人最开放平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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