来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议(y酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的政策重心酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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