近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(f中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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