文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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