私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎频(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗pín)率不得高于每月(yuè)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固(gù)定存卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗续期(qī)限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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