5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需2升是多少斤啊 2升是多少毫升要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契2升是多少斤啊 2升是多少毫升机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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