5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(1km等于多少米 1km是不是1公里gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示1km等于多少米 1km是不是1公里，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 1km等于多少米 1km是不是1公里