来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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