美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政支出得(dé)到了(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历le)保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心P国家常务委员7人，国家常务委员7人简历CE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵国家常务委员7人，国家常务委员7人简历耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给(gěi)美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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