2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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