来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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