4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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