原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处稳健(jiàn)增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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