美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗险(xiǎn)事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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