来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiā仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了n)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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