文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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