文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27半夜被C醒是一种什么样的感受日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据半夜被C醒是一种什么样的感受(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值半夜被C醒是一种什么样的感受为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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