调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(m毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ěi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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