2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的(de)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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