4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(t见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语)一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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