来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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