金融界5月15日消息 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示(shì)目前实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏(sū)给(gěi)予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆(gān)率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)和(hé)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存款利(lì)率上(shàng)限的下调(diào)有助于缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调(diào)降背后(hòu)的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但是这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息(x孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ī)，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南(nán)、广东等多地中小银(yín)行(xíng)（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等(děng)权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期存款(kuǎn)基准(zhǔn)利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存款利(lì)率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持高(gāo)位，居(jū)民(mín)储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资(zī)金(jīn)利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流动性(xìng)淤积(jī)，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流入；回归基(jī)本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，仍将利孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理好(hǎo)高股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前(qián)流(liú)动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使存款搬(bān)家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环(huán)比修复最快的时候(hòu)已经(jīng)过去(qù)。再回归经济基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高股息资产仍(réng)将(jiāng)占(zhàn)优。

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